比特币最资深的投资者仍在套现——压力开始显现。
在比特币价格突破 12.6 万美元的历史新高两个多月后，该代币已下跌近 30%，并且难以找到支撑。原因之一是：长期持有者仍在持续抛售。最新的区块链数据显示，持有多年的比特币正以近年来最快的速度被抛售，而与此同时，市场吸收这些比特币的能力却在逐渐减弱。
根据K33 Research的一份报告，自2023年初以来，至少两年未曾动用的比特币数量已减少了160万枚，价值约1400亿美元。这表明长期持有者正在持续抛售比特币。
仅在2025年，就有价值近3000亿美元的比特币在沉寂一年多后重新进入流通。区块链分析公司CryptoQuant报告称，过去30天里，比特币的长期持有者获得了五年多来最大规模的分配之一。
“市场正在经历缓慢的下跌，其特点是现货持续抛售，而买盘流动性不足，这造成了一种渐进式的下跌，这种下跌比杠杆驱动的投降式抛售更难逆转，”专门从事去中心化金融的公司 Ergonia 的研究主管 Chris Newhouse 表示。
过去一年的大部分时间里，这些抛售都被新推出的交易所交易基金（ETF）和加密货币投资公司的需求激增所消化。但这种需求已经消退。ETF资金流动转为负值。衍生品交易量下降。散户参与度也降低。同样的供应量现在流入一个疲软的市场，活跃买家也减少了。
自10月10日以来，加密货币市场压力最为严峻。当天，美国总统特朗普就惩罚性关税发表了出人意料的言论，导致加密货币遭遇高达190亿美元的抛售潮。这是加密货币历史上单日杠杆交易量最大的一次。自崩盘以来，交易员纷纷撤离衍生品市场，目前几乎没有反弹的迹象。
K33高级分析师Vetle Lunde表示：“与以往周期不同，此次比特币的重新激活并非由山寨币交易或协议激励机制驱动，而是由美国ETF和国债需求带来的充裕流动性所驱动，这使得早期持有者（OG）能够以六位数的价格获利，并显著降低所有权集中度。”他提到的OG是“original gangster”（原始黑帮）的缩写，是加密货币爱好者用来形容早期采用者和投资者的俚语。今年和去年的比特币重新激活规模“分别位列比特币历史上第二和第三大长期持有供应量，仅次于2017年。”
根据 Coinglass 的数据，比特币期权和永续期货的未平仓合约数量（即未结合约数量）仍远低于 10 月份暴跌前的水平。这一下降表明，鉴于此类市场占据加密货币交易量的大部分，大多数交易者仍然持观望态度。与此同时，所谓的基差交易——一种利用现货市场和期货市场价格差异获利的方式——对冲基金而言已无利可图。
然而，Lunde 表示，根据对历史链上资金流动的观察，随着比特币重新激活接近某个阈值，比特币长期持有者的抛售可能即将结束。
Lunde写道：“展望未来，长期持有者的抛售压力似乎已接近饱和，过去两年中约有20%的比特币供应被重新激活。预计2026年OG抛售将会减少，随着比特币在机构整合加深的情况下向净买方需求转变，两年的供应量将会增加。”
